农银汇理基金经理手记-刘莎莎：可转债配置价值已显现

今年以来，债券市场整体呈现出牛市延续的趋势。转债作为一类有一定权益资产特征的资产，下半年出现了和纯债、股票都有一定差异的走势和波动，年初以来，中证转债指数跌幅为6.71%，但仅6月以来该指数就下跌7.67%，主要的下跌集中出现在6月以后。（数据来源：Wind，截至2024/08/23）

复盘来看，出现上述市场走势的原因，一方面主要源于个券信用风险事件冲击，可转债市场受到一定程度的流动性影响；另一方面，投资机构对于信用风险的担忧逐步提升，越来越多机构对转债主体的信用风险评估逐步趋严，部分不能达到要求的个券存在卖出的压力。

截至8月19日，市场上跌至百元面值之下的可转债达到151只，占可转债总数的比例约为24.62%，这一数量创出历史新高。

我们认为，经过信用风险事件导致的下跌和估值体系的重估，近期转债市场的风险释放较为充分，也给未来提供了配置的机会。

其一，可转债融资与A股融资步调一致，短期内存在进一步收紧的可能，2024年的净供给相对于过去几年明显放缓，这为可转债市场提供了一个紧平衡背景。

其二，经过本轮冲击，可转债债性品种定价较为充分。机构的风险体系得以完善，在后续市场稳定后，部分实质性违约风险不大但又在此轮冲击中大幅回撤的个券，将获得估值修复的机会。

其三，由于赎回压力导致的平衡型品种估值得以充分压缩，未来下跌的空间较为有限，中长期随着个股及股票市场的情绪回暖，部分优质正股所对应的可转债也将获得向上弹性。

短期来看，赎回带来的流动性压力可能已经告一段落，信用风险带来的估值体系重估虽然有其合理性，但对比近期流动性冲击来看，部分现金流稳定、运营较为稳定的债券主体遭到市场错杀。我们相信，通过精挑细选优质个券，未来将有望获得超越目前低票息纯债的超额收益，信用风险的甄别和个券的精挑细选在可转债中的投资至关重要。

着眼长期，权益市场的回调已持续三年左右，在红利、消费相关的行业中，现金流稳定，抵御风险能力较强的个股所对应的平衡性、股性转债优势渐显，在有债底支撑的背景下，部分标的能够充分体现出回撤与收益预期的不对称特征，在组合中体现出短期抗跌，长期跑出向上空间的优势。